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工资增速和乘用车终端需求的表现在历史上相关性较强，居民收入预期变化或是影响汽车消费复苏的主要原因。20-22 年汽车消费复苏弹性较弱，工资收入增速大幅放缓导致居民收入预期发生变化或是主要原因。乘用车作为价值量较高的可选消费品，工资增长是乘用车消费增长的主要动力，20 年以来的乘用车终端需求表现多次验证上述观点。

23 年Q1 工资增速修复有加速的信号。从历史数据来看，14-19 年A股人工工资支出复合增速中枢为9%-13%，国家统计局工资性收入复合增速中枢为8%-9%。22 年/23Q1A 股人工工资支出同比增速分别为6.1%/5.5%，较19 年/19 年Q1 的复合增速为8.0%/7.9%。根据国家统计局，22 年/23Q1 我国居民人均可支配收入中的工资性收入同比增速分别为4.9%/5.0%，较19 年/19 年Q1 的复合增速为6.2%/5.9%。

A 股上市公司人工工资支出和国家统计局居民工资性收入表现相互印证，23 年Q1 工资增速表现和19-22 年复合增速相当，但年化后的23年工资增速可能高于19-22 年的复合增速，23 年Q1 工资增速修复有加速的信号。分行业来看，23 年Q1 A 股样本公司中金融行业、非金融行业人工工资支出较19 年同期的复合增速分别为4.1%、9.1%，非金融行业的人工工资支出增速修复相对不错。分行业来看23Q1 人工工资支出增速的修复情况，汽车、电气设备、采掘、有色金属、公用事业和综合性行业23 年Q1 人工工资支出同比增速（19-22 年复合增速）分别为22.1%（9.7%）、20.2%（16.1%）、16.2%（7.0%）、13.4%（14.1%）、12.6%（9.3%）、12.2%（10.6%）。

23 年Q1 乘用车终端销量同环比分别-13.9%/ -27.6%，表观数据一般与工资增速表现关系不大，主要还是因为行业自身因素所致：（1）Q1前期仍有疫情的负面影响；（2）22 年底购置税优惠政策退出带来一定的提前透支；（3）消费者对潜在政策出台预期下的观望和“价格战”背景下终端折扣进一步加大预期下消费者“买涨不买跌”。综合考虑乘用车行业库存去化到合理水平后终端折扣有望企稳回升，以及工资增速修复对收入预期的影响，预计二季度乘用车终端销量环比有望改善。

投资建议：乘用车23 年汽车政策出台的概率依然存在，结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长城汽车（H/A）、长安汽车、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。

风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。

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